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坚朗五金(002791)投资价值分析报告:以直销模式为核心 打造建筑五金平台

时间:2020-03-20    机构:中信证券

  公司为建筑五金平台企业,研发+直销+信息化管理+规模效应构筑核心竞争力,在行业集中度提升的背景下,公司业绩有望保持长期快速增长。

  建筑五金市场品类繁多,规模远超千亿元。建筑五金可分为门窗五金、门控五金、幕墙构配件、水暖五金、不锈钢护栏构配件、其他建筑五金6 大类。我们选取门窗五金、门控五金、幕墙构配件测算市场规模,加总约963 亿元,加上水暖五金等其他品类,整体规模远超千亿元。

  竞争格局分散,行业进入整合期。以门窗五金为例,多数企业采用给门窗企业做配套的销售模式。2018 年我国建筑门窗企业总数约3 万多家,其中收入规模在2 亿元以上的企业仅占5%,收入规模5000 万元以下的企业约占80%,大量小型门窗企业对应大量小型门窗五金企业。随着下游地产商集采客户的增多以及政策推动的环保节能需求,预计行业将进入兼并整合阶段。

  公司研发投入确保产品品质优势。公司历年研发投入不断加大。2019 年中报研发费用率更是达到上市以来最高的5.21%,远超建材行业规模相当的其他公司。

  从研发人员人数上看,2018 年财报显示为1222 人,同比增长19.92%。

  直销模式构筑销售平台优势。公司自2009 年起坚持投入搭建直营销售网络,截至2018 年报,已建成国内外销售网点500 余个,销售人员4180 人,相比2012年分别增长了126.24%、185.51%。直销模式可以更好把控产品和服务质量,提高利润空间,有利于大型建筑五金企业做大做强。

  信息化系统支持管理高效率。建筑五金属于离散为主、流程为辅的制造业,产品种类繁多,制造工艺复杂,定制化需求多,这些都要求高效的管理水平。其次,对于采取直销模式的企业来讲,由于销售网点及人员众多,如何加强协作、避免冲突,也是内部管理上的痛点。针对这两点,公司采用信息化系统予以解决,花费十多年时间,陆续上线了ERP、CRM、PDM、HR、BS 等系统,极大提升了公司的经营管理效率。

  依托强大平台扩品类,提升规模效应。公司陆续扩充了智能家居、卫浴及精装房五金、地下安防、地下综合管廊、劳动安全防护产品、防水防火材料等领域产品,总品类从2016 年上市时的16 个扩充到100 个左右。

  风险因素。原材料价格大幅波动风险,房地产需求大幅波动风险,应收账款回收风险。

  投资建议。建筑五金行业规模巨大,但集中度较低。在行业整合趋势来临,集中度不断提升的背景下,我们预计公司营业收入将保持较高速度增长。同时由于新品放量、规模效应等原因,销售费用率有望继续下降。基于此,我们预计公司2019-2021 年营业收入为52.5/68.8/88.1 亿元;归母净利润为4.4/5.8/7.6亿元;EPS 为1.36/1.82/2.38 元。现价对应PE 为38/28/22 倍。给予2020 年30 倍PE 估值,对应目标价54.4 元,首次覆盖,给予“增持”评级。