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坚朗五金(002791)公司研究:业绩表现靓丽 经营质量持续改善

时间:2019-10-27    机构:国盛证券

事件:公司发布2019年三季报。2019 年前三季度公司实现收入35.75 亿元,同比增长32.21%;实现净利润2.69 亿元,同比增长129.94%;实现扣非后净利润2.58 亿元,同比增长137.62%。单三季度实现营收14.86 亿元,同比增长32.56%,实现净利润1.49亿元,接近此前业绩预告区间上限,同比增长73.52%。

Q3 收入快速增长趋势延续,规模效应持续显现,费用率有所下降,盈利能力同比提升明显。2019Q3 营收增长32.56%,Q1-Q2收入增速为31.3%和32.4%,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势,渠道优势和产品集成优势持续体现,我们预计门窗五金业务收入延续中报快速增长趋势同时,新品拓展效果亦较为明显,销售人均产值提升趋势延续,预计同比增长超过20%。整体盈利能力同比继续提升:2019Q3 毛利率40.48%,同比提高了1.66 个百分点,环比2019Q2 基本持平,前三季度毛利率同比提高了1.97 个百分点,预计主要受益于产能利用率提升下规模效应的体现以及工厂自动化升级改造效果的显现;Q3净利率9.81%,同比提高了2.14 个百分点;规模效应下带来费用有效摊薄,费用率保持下降趋势:前三季度整体期间费用率下降了1.75 个百分点,Q3 期间费用率下降了0.74个百分点,其中销售费用率下降了0.81 个百分点,销售人均产值提升带来销售费用率下降;管理费用率下降0.35 个百分点;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加的影响,期末短期借款余额4.6 亿,较年初增加了近4.3 亿元。

收现比提高,Q3经营性现金流净流入2.11亿元,同比改善明显,整体营运能力有所提升,经营质量持续改善。公司2019Q3 经营性净现金流为2.11 亿元,上年同期为-3419 万元,前三季度经营性现金流净额-1.83 亿元,同比改善。从收付现比来看,Q3 收现比92%,同比提高了9 个百分点,销售回款继续改善;Q3 付现比85%,较上年同期基本略有提高;前三季度整体营运能力同比继续提高,期末应收款项和票据余额较年初增加了7.2 亿元,应收账款周转率和存货周转率较上年同期有所提高;应付款项余额较年初增加3.2 亿。

投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96 和6.97 亿元,对应EPS 分别1.0、1.5 和2.2 元,对应PE 分别为23.6、15.7、11.2 倍;维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险