坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):由简入繁难 由繁入简易

时间:21-08-24 00:00    来源:太平洋证券

建筑五金龙头,战略定位清晰。公司定位于建筑配套件集成供应商,在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上,扩大智能家居等产品。

随着渠道下沉结束和集约化模式推进,近两年公司收入和利润增速加快。2021 年H1 公司归母净利润3.79 亿元,同比增长64%。

五金行业市场空间大,集中度加速提升。建筑五金产品众多,市场空间超过千亿元。在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下,行业集中度有望进一步提升。公司作为行业龙头,在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为6%、6%、3%,龙头有望充分受益于集中度提升。

渠道下沉结束,销售费用率回落。公司下游客户为建筑施工单位,B端客户对产品和服务的要求高于C 端。公司选择了最繁杂的直销模式,形成了除西藏外的全国化布局。随着渠道布局的完成,销售费用率从2019 年开始下降,费用率的下降使得利润增长更具持续性。

信息系统建设,整合上下游。公司信息系统建设从2005 年开始,建立了以客户需求为导向,并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。借助于云采平台,可以实现标品线上下单,提高人均产值。

对标海外企业,人均创收有望增长。2020 年公司销售人工创收126万元,仅为伍尔特的一半。公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河,随着战略推进,人均创收仍有增长空间。

投资建议与估值:预计公司2021-2023 年EPS 3.72/5.45/7.67 元,对应PE 52/35/25 倍。由于公司处于快速成长期,我们采用PEG 估值法,参考可比公司2022 年平均PEG 1.04 和公司利润复合增速44%,给予公司目标价251.54 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素:地产和基建投资下行;回款风险;电力紧张;疫情反复。