坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):稳健成长 效率提升

时间:21-08-23 00:00    来源:长江证券

事件描述

坚朗五金(002791)2021H 实现收入34.9 亿元,同比增长34%,归属净利润3.8 亿元,同比增长64%,扣非净利润同比增长68%。2021Q2 实现收入22.4 亿元,同比增长25%,归属净利润3.4 亿元,同比增长51%,扣非净利润同比增长54%。

事件评论

多品类增长的逻辑继续兑现。公司上半年收入同比增长34%,2 季度收入增长约25%。上半年收入增长受到一定程度的海外拖累,国内收入同比增长38%,国外收入同比增长3%。收入整体较快增长,一方面来自老产品的份额提升,另一方面来自新品的收入贡献,过去几年公司收入中,新品收入占比持续提升(新品大概等于家居类产品+其他建筑五金):2017-2020 年新品收入中占比约11%、16%、19%、28%,2021H 新品收入占比约32%,同比增长45%,新品的边际贡献越来越显著。

销售平台的效率持续提升。上半年毛利率约37.3%,可比口径下,同比下降约2.7个百分点。上半年归属净利率10.9%,同比提升2.0 个百分点,2 季度归属净利率15.0%,同比提升2.6 个百分点。上半年整体期间费率22.0%,可比口径下,同比下降2.3 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率同比变动-0.8、-0.8、-0.7、0.0 个百分点。公司盈利能力经历过时间的检验,即使在原材料成本大幅波动的年份,毛利率波动也相对有限。其根源在于五金行业供需零散,公司产品品类众多且服务属性较强,下游客户为分散的小b 客户,故在价格传导上具有先天优势。公司的商业本质是制造业+销售平台,预计未来几年净利率中枢有望达到13-20%。

非经项目相对稳定。一是上半年资产减值和信用减值损失为8118 万元(其中应收账款坏账损失为7642 万元),去年同期为5887 万元;二是上半年所得税率约10%,去年同期为23%,主要源于去年初上线销售平台公司,一次性将原有的库存转移到此,属于内部关联交易,阶段性地形成一个较高的所得税费用,目前恢复正常。

单季度收现比走弱,但现金流净额回正。公司上半年经营性现金流净额为-5.5 亿元(今年2 季度经营性现金流净额1.3 亿元,表现较好),过去三年分别为-3.9、-3.7、-5.5 亿元,表现相对稳定。从收现比来看,过去三年分别为0.83、0.86、0.76(今年2 季度收现比为0.68);从付现比来看,过去三年分别为0.77、0.95、0.77(今年2 季度付现比为0.52)。2 季度公司应收账款和票据为37.6 亿元,1 季度为27.9亿元,在应收明显增加的背景下,公司向上游转嫁实现较好的经营性现金流净额。

坚朗五金在无边界市场中建立真正的护城河,其征程才刚刚开始。预计2021-2022年公司归属净利润约12.2、17.0 亿元,对应估值51、36 倍,继续推荐

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨;

2. 地产投资大幅下滑。