坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):价格传导能力较强 彰显商业模式优势

时间:21-07-14 00:00    来源:长江证券

公司发布2021 年半年度业绩预告,预计报告期内归属净利润3.7-3.95 亿元,同比增长60-71%。若按中值计算,预计上半年业绩约3.8 亿元,同比增长65%,对应2 季度业绩3.4 亿元,同比增长52%。

事件评论

多品类增长的逻辑继续兑现。预计公司收入较快增长,一方面来自老产品的份额提升,另一方面来自新品的收入贡献,过去几年公司收入中,新品收入占比持续提升(新品大概等于家居五金+其他建筑五金):2017-2020 年新品收入中占比约11%、16%、19%、28%,新品的边际贡献越来越显著。从行业总量来看,公司下游部分需求来自工建领域,2 季度部分工建项目由于大宗商品涨价有所推迟,预计下半年行业总量有所恢复。

销售平台的效率持续提升。公司盈利能力经历过时间的检验,即使在原材料成本大幅波动的年份,毛利率波动也在2%左右。其根源在于五金行业供需零散,公司产品品类众多且服务属性较强,下游客户为分散的小b 客户,故在价格传导上具有先天优势。我们预计,2 季度公司毛利率相对稳定,叠加期间费率的下降,预计归属净利率约14%(若考虑股权激励费用的摊薄,2020 年为0.6 亿元,2021 年为1 亿元,则真实归属净利率更高)。考虑到平台规模效应,预计下半年归属净利率将超过15%。公司的商业本质是制造业+销售平台,预计未来几年归属净利率中枢有望达到13-20%。

坚朗五金(002791)在无边界市场中建立真正的护城河,其征程才刚刚开始。公司打造的是效率的壁垒,其发展过程分为三个阶段:1)0.0 阶段(2010 年以前):是这家公司选择直销模式后的初级发展阶段;2)1.0 阶段(2010-2016 年):解决直销模式下极其复杂的供应链问题,让整个系统有效运转起来;3)2.0 阶段(2016 年以后):

伴随公司开拓产品和客户,供应链各个环节持续优化。这些选择和变化的背后是公司对人的理解和包容。

预计2021-2022 年公司归属净利润约12.6、17.6 亿元,对应估值48、35 倍,继续推荐。

风险提示

1. 地产投资增速大幅下滑;

2. 原材料价格大幅上涨。