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坚朗五金(002791):1H21业绩预告显超预期 竣工高景气助推高增态势

时间:21-07-13 00:00    来源:中国国际金融

公司预告1H21归母净利润同比增60%~71%

2021年7月12日,公司公布1H21业绩预告:上半年公司归母净利润同比增长60%-71%至3.70亿元-3.95亿元;其中2Q21归母净利润为3.27~3.52亿元,其中枢值为3.40亿元,同比+52%,超出我们以及市场预期。

关注要点

1H21公司保持高速增长,费用摊薄推升净利润超预期。我们认为,今年上半年以来竣工端景气度维持高位(自玻璃供需两旺可以佐证),拉动门窗五金需求持续上升;且公司囊括的长尾品类有望持续快速放量,为销售额快速增长提供支撑,我们预计公司2Q21营业收入同比增速或达到35%。同时,我们认为销售人员人效的快速提升亦加速摊薄公司销售费用率,2Q21公司净利率同比或有上行,助推净利润增速超出我们预期。

下半年毛利率压力有限,渠道协同贡献高增长。我们观察到当前公司原材料铝合金、锌合金2021YTD同比+31.0%/28.5%,涨幅相对有限。同时,公司强力的直销渠道+分散的客户结构+单品价值量较小,能够较为顺畅的传导成本涨幅,毛利率压力或较有限。同时,我们可以看到今年以来公司参股企业数量加速提升,加载新品类,其中上半年公司陆续与第三方企业成立合资公司(包括春光禾顺《间隔条)、史耐尔(开关)、普赛达(密封粘胶)等等)。我们认为上述新品类与公司原有五金等品类均具备较强的协同性,在竣工高景气向上+渠道赋能下,新品类有望快速放量,为公司注入新兴活力,下半年业绩或仍有超预期可能。

供给优势显著,长期成长空间广阔。2019年公司已完成集中式渠道下沉,覆盖所有地级市,并启动针对式渠道下沉,逐步进入部分县级市和县城区域(当前覆盖县级市仅~20%)。我们认为,公司凭借多品类集成+直销专业服务,在下沉巿场供给优势明显。随公司多品类扩展、渠道扩深、人员扩张,营收有望保持持续成长。同时,新品类顺畅加载下,客单价有望不断提升,并且辅以不断优化的“坚朗云采”平台、信息化系统以增效、减负,带动公司人员效率不断精进,利润将迎来增收降费的双重弹性。

估值与建议

考虑到公司扩充品类+人均提效超过预期,我们上调2021e/22e盈利预测3.0%/3.7%至3.80元,5.45元,当前股价对应2021/22e 49.9x/34.8 P/E。我们维持跑赢行业评级,我们上调公司目标价4.5%至230元,对应60.5x/42.2X 2021/22e P/E,隐含21%上行空间。

风险

房地产竣工不及预期,新品类加载不及预期,应收账款坏账风险。