坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):渠道下沉+多品类扩张 “聚沙成塔”茁壮成长

时间:21-06-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期我们与公司管理层进行了交流。我们认为公司商业模式优异,随产品扩充渠道下沉,供给端的竞争力不断加深,我们看好公司营收复合增速保持30%+,且人均效率精进下净利润更具弹性,重申推荐。

评论

产品持续扩充,集成优势不断提升。近期公司不断与其他建筑配套件企业成立合资公司,加载新兴品类产品(包括硅酮密封胶、粘接胶等细小品类,管材、复合板、卫浴等大品类),建筑配套件体系逐渐成型。同时我们认为在直销渠道赋能下,公司前期部分收购企业逐渐成形为行业隐形冠军,亦有望逐渐开启子公司收并购道路,进一步加深产业链优势地位。长期来看,我们看好公司通过销售及客户反馈,不断囊括建筑领域长尾产品,成为配套件集成平台,为客户提供一站式配套件平台,增强客户粘性,加深供给端优势。

建筑全流程精细化服务,搭售系列产品。我们认为,五金件作为门窗的“心脏”部位,其定制化、多SKU属性决定了其非标特性,因此设计服务亦为获客重点。而相对于更为普遍的工程经销商渠道,公司采取直销渠道,销售+技术支持更具主观能动性,使得公司在建筑的项目规划、产品设计等前期阶段便积极与开发商、设计单位或顾问公司接触,将全套产品嵌入整个设计规划中,提供成套的解决方案,以服务促产品,以达到产品的提前入围。在后续的建筑不同阶段的招投标中,公司与施工方合作竞标,切入建筑不同生命周期、不同结构部位,完成全方位的产品供应。

渠道下沉开辟新战场,人效提升拓宽利润弹性。2019年公司已完成集中式渠道下沉,覆盖所有地级市,并启动针对式渠道下沉,逐步进入部分县级市和县城区域(当前覆盖县级市仅~20%),我们认为,公司在下沉市场优势明显,同时多品类集成加成下,人均销售额均高于同行,能有效覆盖销售成本,实现市场下沉。同时,我们看好公司在多品类扩张下,客单价有望不断提升,并且辅以不断优化的“坚朗云采”平台、信息化系统以增效、减负,带动公司人员效率不断精进,利润将迎来增收降费的双重弹性。

估值与建议

由于下调费用率假设,我们上调公司2021/22e EPS 4%/9%至3.69元/5.25元,当前股价对应2021e/22e 52.4x/36.8x P/E,我们维持跑赢行业评级,并上调目标价10%至220元,对应2021/22e 59.6x/41.9x P/E,隐含14%的上行空间。

风险

房地产竣工不及预期,新品类加载不及预期,应收账款坏账风险。