坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):平台优势日趋显著

时间:21-05-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2021 年一季报,报告期内实现收入12.4 亿元,同比增长55%,归属净利润0.43 亿元,同比增长416%,扣非净利润同比增长636%。

事件评论

品类增加与效率提升同步推进。公司1 季度收入同比增长55%,预计新产品(以家居五金和其他建筑五金产品为代表)收入增长快于老产品,新产品对收入贡献越来越显著。在品类开拓过程中,经营效率在逐步改善:1)从公司角度,尽管品类数量快速增加,但由于内部效率提升,公司存货周转率显著提升,2021Q1 为0.72,前几年1 季度基本都在0.5 左右;2)从合作企业角度,公司收购的企业逐步实现实现盈利,2021Q1 少数股东损益约760 万元,去年同期仅约100 万元。

毛利率稳定,净利率上行。2021Q1 公司毛利率36.2%,同比下降3.1 个百分点,主要是会计准则调整的影响。同口径比较来看,毛利率与销售费率的差值为18.4%,同比上升0.3 个百分点,盈利能力有所提升。除销售费率不可比外,管理、研发、财务费率之和为11.3%,同比下降3.0 个百分点,其中管理、研发、财务费率分别同比变动-2.3、-1.0、0.2 个百分点。最终归属净利率提升2.4pct 至3.4%。

适当合理加杠杆,是应对外部环境阶段性变化的手段。公司经营活动产生的现金流净额为-6.8 亿元,去年同期为-4.6 亿元,在收入大幅增长的背景下,现金流变化较稳健。2019-2021 年1 季度收现比分别为0.81、0.89、0.90,2021Q1 较去年同期略有改善;付现比为0.96、1.29、1.40,如果考虑存货增加值,则付现比为0.85、1.23、1.20,对于上游的付款更加强势,部分传导了下游的现金流压力。截至2021Q1,公司应收账款和应收票据约28 亿元,环比去年底小幅增加。公司成长靠内生而非资本,通过应收票据适当合理加杠杆是公司阶段性手段。

在供需零散的行业建立起效率的壁垒,伴随管理优化,效率持续提升。公司打造的是效率的壁垒,其发展可归纳为三个阶段:一是0.0 阶段:是这家公司选择直销模式后的初级发展阶段,二是1.0 阶段:在这样行业里选择直销后对复杂供应链问题的解决,如流程管控、服务落地、物流配送等,三是2.0 阶段:伴随公司开拓产品和客户,对公司供应链效率提出更高要求,公司在持续优化各个管理环节。

坚朗五金(002791)在无边界市场中建立真正的护城河,其征程才刚刚开始。预计2021-2022年公司归母净利润约12.5、17.6 亿元,对应估值49、34 倍,继续推荐。

风险提示

1. 地产投资增速大幅下滑;

2. 原材料价格大幅上涨。