坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):竣工上行、品类叠加、效率精进 多重助推利润弹性

时间:21-04-29 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 业绩略超出前期预告上限

公司公布1Q21 业绩:营收12.4 亿元,同比+55.4%;归母净利润4,268 万元,同比+416%,略超出前期预告上限,我们认为主要系费用管控所致。点评:

1)原材料有所上行,毛利率仍维持稳定:1Q21 不锈钢板、铝合金、锌合金均价同比上涨12%/21%/23%,但公司1Q21 毛利率为36.2%,同比仅下降0.5ppt;2)经营效率持续提升,期间费用率同比下降:1Q21 公司期间费用率同比-3.7ppt 至29.2%,其中管理费用率同比-2.3ppt,公司整体净利率同比+2.4ppt 至3.4%;3)收现比同比好转,经营性现金流向好:公司1Q21 收现比达到90.3%,同比+1.1ppt,较1Q19 亦上升约9ppt,对应经营性净现金流同比-2.2 亿元至-6.8 亿元,主要系公司应付账款下降以及存货增加所致,对应净现比亦有所改善。

发展趋势

竣工端保持高景气,多品类拓展促长远发展。我们看好未来2~3年新开工、竣工剪刀差有望缩窄,竣工景气度持续高升(根据中金地产组预计,2021 年竣工面积同比增速将达到8%),带动五金行业需求持续上行。同时,我们看好公司凭借直销优势,通过市场及客户需求反馈,不断囊括类竣工领域长尾产品,多品类拓展稳步推进,将充分享受竣工上行、品类加载的双重景气。此外,公司正积极拓展海外市场,计划复制国内的仓储式销售模式至“一带一路”相关新兴国家,扩宽自身成长空间。展望中长期,我们看好公司在国内国外双重驱动下,逐步完成高营收增速股权激励计划,在2025 年营收超过220 亿元。

开启针对性渠道下沉,人员效率持续精进。当前时点,公司已完成集中式渠道下沉,已覆盖除西藏外的所有地级市,并开启针对式下沉,逐步进入部分县级市和县城区域,我们看好公司供应端优势显著,在下沉市场有望不断收获新订单,提升自身市占率。

同时,我们看好在多品类扩张下,公司客单价有望不断提升,销售人员以及人均销售额增速有望齐头并进,并且辅以不断优化的信息系统平台以增效、减负,带动公司人员效率不断精进,利润将迎来增收降费的双重弹性。

盈利预测与估值

我们维持2021e/22e EPS 3.56 元/4.84 元不变,当前股价分别对应52.7/38.8x P/E。我们维持跑赢评级和200 元目标价不变,对应56x/41x 2021/22e P/E,隐含6.7%的上行空间。

风险

房地产竣工不及预期,新品类加载不及预期,应收账款坏账风险。