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坚朗五金(002791):3Q20业绩持续强劲 效率精进下费用拐点有望加速凸显

时间:20-11-03 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 公司业绩符合前期预告

公司公布3Q20 业绩:前三季度营收45.2 亿元,同比+26.4%,;归母净利润5.0 亿元,同比+86.3%;其中3Q20 营收19.2 亿元,同比+29.3%,归母净利润2.7 亿元,同比+82.0%,接近公司预告中段,点评:

1)原材料环比有所上行,小幅压低毛利率。我们观察到,行业不锈钢环比小幅上涨约3%,铝合金、锌合金环比上涨12%/15%,公司成本有所上升,使得3Q20 公司毛利率环比小幅下降1.7ppt 至42.4%(同比+1.9ppt)。2)经营效率不断优化,费用率持续下降。

3Q20 公司期间费用率同比下降近3.8ppt 至23.7%,其中销售费用率同比均下降1.4ppt 至15.4%,我们认为主要是公司产品矩阵不断扩充,“线上+线下”双管齐下,销售人员效率不断提升,带动费用率摊薄。而3Q20 公司管理费用甚同比-3%至7913 万元,对应管理费用率同比-1.4ppt。我们认为在信息系统辅佐下,管理范畴边际扩张成本较低。同时受益于3Q20 有效税率环比下降6.2ppt,使得公司3Q 净利率环比上升1.7ppt 至14.1%。

议价权稳固,营运周转效率持续优化。3Q20 公司应收账款周转天数同比+3 天,但公司同时增加向上游出票比例,应付周转天数同比上升11 天,使得公司净营业周期同比下降约15 天,保持了其经营性现金流稳定。

发展趋势

囊括长尾产品,铸就丰富矩阵。我们观察到,截至1H20 公司新品类占比已提升至29.2%,其中发泡胶、灯具、密封条等新产品均在快速放量。我们看好公司凭借信息化系统以及直销模式,通过市场及客户需求反馈,有节奏地扩宽产品维度,逐渐囊括建筑领域长尾产品,打造建筑配套件集成式平台,提升客户粘性。

人均效能持续增进,三费拐点放大利润弹性。我们认为,随公司线上、线下协同发展,人均管理客户数、单客采购额均有望上升,我们估算今年销售人员人均销售额有望达到130+万元(v.s 2019年为113 万元)。同时信息化下管理扩张的边际成本较低,有望带动公司费用率拐点加速显现,进一步释放利润空间。

盈利预测与估值

由于下调成本以及费用假设,我们上调公司2020/21e EPS 8%/13%至 2.37/3.33 元,当前股价下分别对应58x/41x 2020/21e P/E。我们维持公司跑赢行业评级,由于上调盈利预测,我们上调公司目标价4%至167 元,对应50x 2021e P/E),隐含有22%上行空间。

风险

房地产竣工不及预期,新品类加载不及预期,应收账款回收不及预期。