坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791):高成长性与效率提升的共振

时间:20-07-11 00:00    来源:长江证券

事件描述

坚朗五金(002791)发布业绩预告,预计2020 年上半年实现归属净利润1.94-2.41 亿元,同比增长60.78%-99.32%。

事件评论

成长性与效率提升的共振。若取业绩预告的中值,上半年实现业绩2.2 亿元,同比增长80%,单2 季度业绩增长83%。我们预计公司上半年收入增长较稳健,高增长源于:一是传统产品的市场份额持续提升,二是新开拓产品快速放量,考虑到新产品增速或快于传统产品,判断2020 年上半年新产品收入占比或将有所提升。

高成长性至少是未来十年逻辑。当前公司具备两个层面的成长逻辑:一是份额提升,二是品类延伸。首先,公司具备整个家装建材龙头集中度提升的逻辑;其次,公司具有强大的供应链优势,品类延伸和人均产出提升是长期逻辑,亚萨合莱、伍尔特、海福乐等海外龙头的成长路径均是如此。考虑到公司新品收入处于高速增长期(主要是智能家居五金、精装房五金、门窗辅材等),预计未来几年的收入增长中枢将会高于过去几年;2019 年公司人均收入约46 万元,海外竞争对手人均产出超过140 万元,与海外竞争对手相比,公司提升空间巨大。

效率提升是当前确定性逻辑。我们判断公司上半年净利润增速将高于收入增速,即上半年公司净利率或同比有所提升。公司净利率提升,或主要源于费用率下降,我们判断一是源于公司销售人员增长或相对稳健,二是平台运营效率有望提升,值得说明的是,今年坚朗云采平台有望对降低费用起到一定作用。伴随平台运营日趋成熟,盈利能力提升是当前确定性逻辑。

坚朗五金在无边界市场中,筑起真正的护城河,其征程才刚刚开始。相对于行业竞争对手,坚朗五金是行业内少有选择直销模式的企业,直销模式相对经销模式更容易解决全品类的供应和服务问题,从而形成差异化竞争优势,但直销模式对公司管理能力提出很高要求,故公司依托信息化系统建立起强大的渠道网络。坚朗五金的护城河在于渠道网络,其商业模式的壁垒在于直销模式、信息化系统、品类延伸、渠道开拓所形成的一个闭环。看好坚朗五金成长性,预计2020-2021 年业绩为7.2、10 亿元,对应估值 40、29 倍,维持买入评级。

风险提示

1. 地产投资大幅下滑;

2. 新品开拓低于预期