坚朗五金(002791.CN)

坚朗五金(002791)2019年年报暨2020年一季报点评:营收业绩亮眼 疫情下保持韧性

时间:20-04-29 00:00    来源:中信证券

2019 年收入增长提速,传统门窗五金类与新品家居类同时发力;在共享销售网络基础上,新品类放量摊薄费用、提升净利率水平;2020Q1 疫情下收入业绩保持稳定。

2019 年营收净利润高增,2020Q1 营收净利润保持稳定。公司公告2019 年年报及2020 一季报。2019 年实现收入52.55 亿元,同增36.37%;归属净利润4.39 亿元,同增155.23%;扣非归属净利润4.3 亿元,同增173.9%。折2019 年Q4 实现收入16.8 亿元,同增46.09%,归属净利润1.7 亿元,同增209.13%,扣非归属净利润1.71 亿元,同增255.71%。2020 年Q1 实现收入8 亿元,同减0.15%;归属净利润0.08 亿元,同增22.78%;扣非归属净利润0.05 亿元,同增6.94%。

2019 年收入增长提速,传统门窗五金类与新品家居类同时发力;2020Q1 收入受疫情影响微幅下滑。公司2019 年Q1-Q4 营收增速分别为31.3%/32.38%/32.56%/46.17%,呈逐季上升趋势。Q4 收入增速明显高于其他3 季度的原因我们判断为工程项目收入年底集中确认所致。分品类看,门窗五金和家居类增速最高,分别同增37.53%、56.78%。门窗五金为公司的传统核心业务,受益于产品、品牌、服务等综合优势,其市占率预计将持续提升。家居类为公司近年培育的新品,借助于公司原有销售平台和服务体系,2019 年持续放量,已成为公司第二大主营业务,营收占比10.68%。2020Q1 营收同比微幅下滑0.15%,由于公司业务主要向B 端销售,其恢复速度较快,体现增长韧性;归属净利润同比增长22.78%,主要由于同期税金支出减少及收到政府补助增加所致。

2019 年毛利率提升1.81pcts,期间费用率下降2.98pcts,净利率提升3.97pcts。

公司2019 年销售毛利率39.82%,较2018 年提升1.81pcts,我们判断为原材料价格和产品结构变化综合导致。期间费用率28.65%,较2018 年下降2.98pcts,其中销售费用率下降2.27pcts,管理费用率下降0.66pcts,财务费用率下降0.04pcts。

销售费用率下降主要由于在共享原有销售网络前提下,新品类放量,人均销售额提升从而摊薄销售费用所致。毛利率提升和期间费用率的协同作用促使公司2019 年净利率大幅提升3.97pcts,至8.36%。预计随着人均销售额的持续扩大,净利率有望进一步提升。

2019 年经营性现金流净额大幅增长,2020Q1 经营性现金流净额由于原材料备货转负。公司2019 年经营性现金流金额6.19 亿元,相较2018 年的0.32 亿元大幅增长,应收账款周转率也由2018 年的4.32 次提升到2019 年的4.76 次。我们判断原因是账期较长的玻璃幕墙产品营收占比下降,账期较短的家居类产品营收占比提升所致。

公司2020Q1 经营性金额为-4.62 亿元,主要是年初大量购入原材料备货,现金支付增加导致。

持续研发投入扩品和销售网络下沉驱动长期成长。截止2019 年报,公司研发人员1357 人,同增11.05%,研发费用率5.95%,同比提升0.17pcts,持续的研发投入推动了公司在智能家居、安防、地下综合管廊等领域新品类的扩张。销售网络建设上,公司积极推动销售网点往三四线城市下沉,2019 年底在册销售人员4639 人,同比增长10.98%,不断完善的销售网络有助于公司各类产品市占率的持续提升。

风险因素:原材料价格大幅波动风险,房地产需求大幅波动风险,应收账款回收风险。

盈利预测及投资评级。公司是建筑五金行业龙头,依托强大的直销网络以及精益的管理体系扩充品类,营收业绩有望保持长期增长,我们维持公司2020-2021 年EPS预测1.82/2.37,新增2022 年EPS 预测为3.12 元,维持“增持”评级。