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坚朗五金(002791):建筑五金龙头 进入收获期

发布时间:2019-11-16    研究机构:海通证券

建筑五金龙头,19 年净利率回升。公司是我国建筑五金龙头,从16 年上市后,收入持续增长且增速不断增加,2019Q1-3 收入达35.75 亿元,同比增加32.21%。同时,2019 年公司净利率回升,2019Q1-3 公司净利率7.40%,比2018 年同期增加3.14 个百分点。

竣工数据回暖,竣工端资产受益。从2017 年二季度,竣工单月增速整体呈现下降趋势,而同期新开工增速持续保持高位,开工增速与竣工增速差距拉大,在建体量持续增加。从19 年8 月开始,单月竣工增速开始转正。我们认为,从2017 二季度开始到2019 年二季度,竣工数据已经9 个季度低迷,庞大在建终将竣工,8 月竣工增速数据转正是信号,竣工加速带动竣工端行业景气度。我们认为,公司建筑五金业务主要用于竣工环节,有望受益。

高端化、集中化是建筑五金发展趋势。我国建筑五金市场存在大量低端五金企业,使用更好品质建筑五金对于地产商来说性价比高,未来中高端建筑五金产品渗透率将持续提升。我国建筑配套企业起步较晚,现仍处于进入门槛低、厂商众多、分布零散的状态。伴随下游房地产集中度不断提升,客户更倾向于选择品质可靠、能够满足多样化需求的供应商,倒逼上游整体质量和行业集中度提升。

渠道为王,单位销售人员贡献额17、18 年连续提升。建筑五金行业分散,公司作为国内最大门窗幕墙五金生产企业之一,占有率仍低。直营是公司主要销售渠道,扩大销售团队是直销发展重要手段,销售人员人均贡献销售额2017、2018 年持续提升,到2018 年达101 万元/人。

产品为根,信息化平台增强公司核心竞争力。公司重视研发,研发开支占收入比属于行业较高水平。公司搭建的“研发体系管理信息化平台”,可以解决五金行业中离散和品类众多的问题,提升公司处理多品类和复杂订单的管理能力,优化供应链管理。同时,公司依托信息化系统平台,从点对点、端到端的系统培训,快速提升销售人员专业的技术支持能力和营销服务能力。

盈利与估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.03、1.39、1.75 元,可比上市公司平均预测PEG 为1.05 倍,给予公司2019 年预测PEG1-1.1倍,按照公司2019-2021 年复合增速30.3%计算对应2019 年合理预测PE估值区间为30.3-33.33 倍,对应合理价值区间31.21-34.33 元/股,“优于大市”评级。

风险提示。下游房地产增速下行风险,新市场开拓风险。

申请时请注明股票名称