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中信建投:关注春节前券商板块短期躁动的可能性

时间:20-11-10 07:20    来源:新浪

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新冠疫苗进展一大步| 晨会1110

中信建投证券研究

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重点推荐·目录

【固收-黄文涛】政策空窗期,资质下沉需谨慎——信用债周报

【非银-赵然】全面注册制改革托底券商板块,重疾险新政无碍保险内含价值

【银行-杨荣】“政策退出”深度研究之一:延期还本付息影响几何?

【电新-杨藻(金麒麟分析师)】拜登胜选利好中国新能源车与可再生能源产业链

【军工-黎韬扬】首提2027建军百年奋斗目标,景气延续把握三大主线

【有色-赵鑫(金麒麟分析师)】流动性释放叠加新能源基建有望带动铜价继续上涨

【化工-郑勇】南大光电、上海新阳定增募投光刻胶等半导体材料项目

【轻工-罗乾生(金麒麟分析师)】家居内外销景气度持续提升,白卡纸格局改善,龙头强者恒强

【农林牧渔-孙金琦(金麒麟分析师)】畜禽价格有所回升,后周期与种植产业链仍为主基调

【社服-陈如练(金麒麟分析师)】华住Q3恢复亮眼,国内休闲度假游龙头或快速崛起

【纺服-史琨(金麒麟分析师)】Q3安德玛收入持平业绩大增,雅诗兰黛中国区双位数增长

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重点推荐·正文

目前债市的博弈点在于供需修复带来的潜在利好和基本面复苏带来的确定压制,同时海外疫情反复是扰动因素。从政策端来看,货币政策走在基本面修复之前,5月以来边际收紧主要针对压降金融杠杆,信用政策考虑全球疫情的反复,快速收紧的可能性不大。我们认为政策空窗期可能会促使债市呈现一定幅度的反弹,信用利差先呈现被动走扩,但是后续的利空可能接连踵至,包括疫苗研制、刺激政策的退出,明年财政发力空间也存在边际收敛,信用利差进入主动走扩阶段,需警惕低评级信用债,我们认为其对于信用政策的边际变化更加敏感。

我们对四季度券商板块行情维持乐观态度。(1)监管政策方面,证监会的政策工具库仍然充分,无论是“全面推行注册制”、“开放银行持有券商牌照”,还是“单次T+0交易制度试点”,都有望提振市场交易情绪,为券商板块行情托底。(2)流动性方面,我们预计四季度货币政策仍将延续灵活适度的基调,但显著宽松的可能性不大。(3)海外因素方面,风险事件逐步出清,利于市场风险偏高的提升,同样为券商板块行情起到托底作用。

进一步地,我们建议投资者关注11月至来年春节前券商板块短期躁动的可能性。一方面,海内外风险因素将充分释放,科创板大规模IPO、公募基金季度调仓对股市流动性的影响已接近尾声,上市券商业绩信息、宏观经济数据将出现空档期,来年财政、货币政策逐步明朗,美国大选结果正式揭晓。另一方面,新的炒作题材出现,“十四五”规划指明下一阶段需要重点发展的产业链,奠定多个板块的长期发展机会。基于此,我们认为当前时点是短线博弈资金的较好入场时机,投资者风险偏好有望迎来短期拐点,高Beta的券商板块也将从中受益。建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的投资机会。

继续重点推荐保险板块。险企积极备战开门红,市场持乐观态度、叠加本年低基数,明年一季度NBV有望超2位数正增长,对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重要推动因素,10年期国收益率回升至3.2%,四季度预售现金流高增、把握利率窗口进行配置有益于投资收益率表现。年底临近估值切换,板块估值继续保持低位,上攻空间充足。买入时机已启动,绝对收益可观,建议积极布局。

11月5日新版重疾定义、发生率表发布,原有产品可继续销售至2021年1月31日,过渡期间监管禁止炒作停售,但考虑到新规对于重大疾病的分级赔付制度,难免会有部分消费者赶在停售前购买老款产品,对保费收入形成正贡献。坚持推荐中国平安、中国太保、众安在线。

为缓解今年以来企业受到疫情影响的现金流压力,国家出台针对性的帮扶政策,支持企业复工复产。2020年3月1日,央行等部位联合发布《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》,并在6月1日再次发布《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》,将政策还本付息日期延到2021年3月31日。

目前已超过3.7万亿元小微企业和外贸企业贷款本息实行延期。延期还本付息的金额自3月开始实行以来迅速增长,截至目前余额的增势仍呈加速状态。

延期还本付息的拨备计提处理:上市银行在现有的拨备中,包含了为延期还本付息小微贷款计提的拨备。另外本年上半年和3季度,银行业净利润负增长,主要的原因是就是增加了拨备计提,而增加的拨备就是为了化解存量风险同时为2021年新增的小微贷款风险敞口做出准备。但是各类银行的情况不太相同:只有城商行拨备覆盖率在提高,为未来的增量风险做好足额储备,大行、股份制、农商行都准备不足。

延期还本付息的风险敞口及建议:我们测算显示,如果不考虑核销等处置方式,延期还本付息到期是将会导致银行不良率提高16-32个bp。如果贷款从2020年3月开始——2020年12月期间做的延期安排,预计将在2021年4月——2021年12月期间将可能滋生不良,最终体现在银行报表上的话,在半年报、3季报、年报中都会有体现。我们预计实际政策到期时,银行及监管层面可能会采取相关措施帮助政策退出,避免不良率突然抬升对银行业造成负面影响。

新能源车:新能源车产业发展规划发布,长期前景值得持续期待

《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》发布,对我国新能源汽车产业的规模、技术路线、基础设施、产品性能、安全性、资源储备和循环、市场地位等进行了规划。我们认为,2025年20%销量、再经过一段时间发展成为销量主流的规模规划具备可实现性;“三纵三横”技术规划清晰明确;基础设施、资源和产品安全性等市场反应难度较大的部分获得明确支持信号,而产品的产销交给市场恰如其分。新能源汽车是我国和全球范围内的战略新兴产业,对我国兼具能源安全、消费升级和内循环、环境保护,乃至以产业链引领全球的重大作用。看好产业链长期发展空间以及优质标的的长期投资机会。

光伏:美国清洁能源转型加速,利好中国光伏产业链

拜登胜选,美国清洁能源转型加速。拜登在能源与环境方面的主要政策包括:1)为美国设定不晚于2050年实现100%清洁能源与零碳排放的目标,并设置2025年的阶段性目标;2)未来10年在清洁能源与气候变化领域投资50,000亿美元,来支撑100%清洁能源目标的实现;3)重回巴黎气候协定。我们认为拜登上台将大大加速美国可再生能源发展进程,利好拥有全球竞争力的我国光伏产业链。

1、十九届五中全会公报中首提“二〇二七年建军百年奋斗目标”。我们认为,在2020年军队机械化目标即将实现、2035年军队现代化目标尚有较长时间的情况下,增加这一阶段目标,会使得近期军队建设任务更加明确,更加具体,有利于保障中长期目标实现。“十四五”是实现“二〇二七年建军百年奋斗目标”的关键五年,国防和军队现代化建设将加速发展。

2、“十四五”规划建议提出,加快机械化信息化智能化融合发展,加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展;全面加强练兵备战,加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力;促进国防实力和经济实力同步提升,优化国防科技工业布局,加快标准化通用化进程。我们认为,“十四五”期间,以新一代飞机、导弹为代表的主战装备列装将加速,以无人机、无人车为代表的智能化武器装备有望获得较快发展;实战化训练将促进蓝军装备快速发展,并提升武器装备消耗;未来5年会是军工产业外溢效应越来越明显的5年,部分军工企业孵化的技术和产品有望开始大规模民用,多家成长型公司有望诞生。

流动性周期:拜登及民主党有望继续保持宽松货币政策,流动性持续释放带动铜价上涨

铜具有较强的金融属性,货币宽松政策有望带来铜价上涨周期。2020年新冠疫情以来,拜登及民主党一直积极推动更高额的新一轮经济刺激计划,并计划任命美联储鸽派官员布雷纳德为财政部长,预计未来美国或将持续释放流动性对冲疫情影响,流动性周期上行有望带动铜价继续上涨。

建议关注铜矿资源龙头标的。(1)紫金矿业:铜矿产能翻倍,优质资产带动成本下行。(2)西部矿业:玉龙二期投产在即,铜矿自给率增至100%。(3)云南铜业:铜业务高占比,受益铜价弹性。

新材料标的仍然是全年投资机会(半导体+OLED):万润股份、濮阳惠成成长确定性高,继续推荐OLED中间体和医药中间体龙头且呈现高增长的瑞联新材;彤程新材子公司受让科华微电子33.70%的股权;半导体领域,重点推荐华特气体、雅克科技、沪硅产业、安集科技、昊华科技等;膜材料推荐道明光学、长阳科技。

(1)家居辅材板块:家具零售持续复苏,三季报验证基本面向上趋势,Q4为传统家居消费旺季,推荐关注欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、曲美家居等。软体格局进一步优化,6月以来家居出口持续高增,推荐顾家家居、敏华控股以及梦百合等。疫情催化居家办公需求,推荐永艺股份、恒林股份等。家居B端业绩仍高确定,推荐坚朗五金(002791)、江山欧派、大亚圣象、海鸥住工、帝欧家居、蒙娜丽莎等。

(2)造纸包装板块:造纸Q3盈利如期改善,白卡纸竞争格局改善,文化纸仍受益木浆低位,推荐博汇纸业、太阳纸业、山鹰纸业等。金属包装下游罐化率明显提升,包装下游需求有望在下半年复苏,推荐裕同科技、奥瑞金等。

(3)轻工消费板块:必选消费继续成长,办公集采延续高增,推荐关注中顺洁柔、维达国际、恒安国际及晨光文具、齐心集团等。新型烟草大时代,雾化烟Q4或迎销售旺季,推荐业绩有望持续高增的全球雾化设备龙头思摩尔国际、国内烟草香精龙头华宝股份、以及携手中烟布局HNB烟具的劲嘉股份等。

(4)电工照明板块:持续推荐民用电工细分冠军公牛集团,渠道品牌领先,看好公司新品类新渠道的拓展潜力与空间;欧普照明商照率先恢复,整装照明空间广阔,仍处价值底部。

生猪养殖:上周猪价小幅回升。近期养殖端养殖户依然延续惜售情绪,但商品猪供应压力较小,规模场出栏进一步增加,整体市场出栏量逐步增加;消费方面,消费逐步增长,随着温度降低,市场腌腊需求开始出现,短期预计猪价有望企稳回升。综合考虑目前猪肉供给与需求的情况,考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素,我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持,猪价有望重新企稳,维持高位运行。

禽养殖:白羽肉鸡价格稳中上行,鸡苗价格有所反弹。随着毛鸡养殖出栏扭亏为盈,鸡苗价格反弹向上,目前市场鸡苗供应整体趋稳。但目前市场整体补栏情绪相对较弱,养殖户仍较为谨慎,鸡苗价格上行恐仍有压力。

种植育种:小麦最低收购价上涨。建议关注种植板块龙头苏垦农发等,以及育种实力领先的大北农等。

后周期:动保板块业绩持续高增长,饲料终端需求增加。动保板块一方面受益于生猪存栏的持续回升,同时非瘟疫苗后期如若研发成功上市,将打开全行业市场空间,为研发实力、工艺水平、渠道销售优质的龙头企业提供业绩增量。同时,宠物疫苗也将成为动保企业长期的增长驱动力。十四五规划中,国家将维持对口蹄疫、高致病性禽流感疫苗等的研发力度。建议关注生物股份、普莱柯等。

展望后市,随生猪产能恢复,猪料需求将继续改善。禽存栏持续高位,禽料销售预计继续保持良好势头。水产饲料竞争格局有望改善,随着中高档水产品占比提升,以及上游原材料价格上涨,饲料价格迎来新一轮上涨.

华住发布Q3经营数据,2020Q3,公司预期净收入同比增长0%~2%,若不考虑DH并表影响,则为下降10%~12%,经营业绩和经营数据在Q3迎来稳步恢复,收入恢复情况及数据恢复在国内酒店市场较为领先。公司持续对软品牌酒店组合进行评估,将2020年关闭酒店目标从350~450家上调至550~600家,进一步提升酒店质量管控。

预计国内旅游Q4同比仍维持较好的修复表现,国内旅游目前处于休闲度假游迅速崛起的新阶段,供给端优质的休闲度假旅游产品也逐步匹配崛起,预计拥有优质休闲度假产品的公司有望实现休闲度假游市场的卡位,凭借丰富休闲度假体验的打造以及内容赋能深筑护城河,提升市场集中度。

Under Armour Q3销售额14亿美元,同比持平,优于市场预期,电商是销售增长主要动力,营业利润下滑57.8%至5900万美元。报告期内集团北美销售额同比下跌5%至9.63亿美元,国际市场销售额则增长18%至为4.33亿美元,其中EMEA大涨31%,中国所在亚太地区增长15%。

雅诗兰黛Q3销售额同比下滑9%至35.62亿欧元,净利润下跌13%至5.23亿美元。期内核心护肤部门收入大涨10%至20.35亿美元,化妆品部门则下跌32%至9.78亿美元,香水业务下跌12%至4.06亿美元。CEO表示,业绩下滑主要受部分地区门店关闭以及客流量减少影响,但旗下品牌在中国内地已出现明显复苏,单季收入增幅达两位数,除电商零售外,还得益于海南离岛免税店销售额强劲增长。

我们认为对于服装品牌商,以疫情为契机对线上进行迅速有效建设和完善,实质是实现了运营模式和商业思维的重大转变,不仅仅落地为线上销售,而是包括会员管理、数据分析、全域营销、双线融合打通等全方位线上生态的进步,对疫情影响恢复正常后的长期销售具有重要意义。

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财经要闻资讯

1)国务院办公厅印发《关于推进对外贸易创新发展的实施意见》:保障在全球产业链中有重要影响的企业和关键产品生产出口;坚定维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制,商签更多高标准自贸协定;

2)乘联会:10月乘用车市场零售达到199万辆,同比增长8%;10月新能源乘用车批发销量突破14.4万辆,同比增长119.8%。

3)农业农村部:生猪产能持续恢复,市场供应增加。

4)国家邮政局:加快推进“快递出海”工程,培育具有国际竞争力的一流快递企业。

5)《最高人民法院关于支持和保障深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》今天发布实施。

6)时隔逾两个月,沪深两市成交额再度突破10000亿元。

7)现货黄金跌破1910美元/盎司,连破4道关口。

8)11月9日,国际油价大幅拉升,WTI原油期货暴涨10%,布伦特原油期货涨约9%。

9)11月9日早,浦东新区人民医院确诊一例新冠肺炎病例,浦东祝桥镇营前村列为中风险地区。国家卫健委数据显示,11月8日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例33例,其中境外输入病例32例(上海13例,陕西6例,广东4例,四川4例,内蒙古2例,山西1例,辽宁1例,江苏1例),本土病例1例(在天津);无新增死亡病例;新增疑似病例1例,为境外输入病例(在上海)。新增无症状感染者9例(均为境外输入)。

10)据美国霍普金斯大学的疫情统计数据显示,截至11月9日17时,全球累计确诊病例达5045万人,累计死亡超125万人。其中,美国11月8日新增新冠肺炎确诊病例10.59万例。

11)11月9日,美国辉瑞公司(NYSE: PFE)在官网发布消息称,与德国BioNTech公司 (Nasdaq: BNTX)合作研发的mRNA新冠候选疫苗BNT162b2已经证明有超过90%有效性。90%的有效性远高于美国食品药品监督管理局(FDA)所要求的50%。复星集团董事长郭广昌则发文称,普通流感疫苗也只有70%左右的保护率,远超我们此前的预期,更远远高于FDA要求的50%以上即可获批上市。

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